Hernán Herrera: “La baja de la inflación solo es sostenible con flujo de dólares acorde”

Tras haber dejado atrás la incertidumbre de febrero y maro, haber cerrado el acuerdo con el FMI y haber levantado el cepo cambiario, el segundo año de la gestión Milei comienza a cerrar el primer semestre. En ese marco, el politólogo especializado en política económica Hernán Herrera dialogó con RÍO NEGRO y analizó la coyuntura.

PREGUNTA: ¿Cómo analiza estos 15 meses de la gestión Milei?
RESPUESTA: Estamos viendo un modelo distinto, un modelo de apertura, que busca abrir puertas al financiamiento externo. Los problemas que hubo en el modelo anterior le dieron a este gobierno un consenso social para poder avanzar en reformas muy fuertes, que la sociedad dentro de todo está soportando.

P: ¿Y en materia económica?
R: El gobierno lo primero que hizo es liquidar la economía con una devaluación muy fuerte, y de esa forma logró lujos vía sector comercial en la primera parte del año pasado. En la segunda parte tiene problemas, pero siempre con el horizonte puesto en bajar la inflación fue quitando dinero de la economía, ajustando pasivos monetarios del Banco Central, y llevando la economía hacia un lugar mucho más frío, donde cualquier movimiento es escaso. En ese contexto abrió un blanqueo, que tuvo mucho éxito y permitió surfear el 2024. En el 2025, dentro de este mismo modelo de apertura, hubo una suerte de promoción de extractivismos, porque se necesitan esos flujos. Pero yo creo que en este año la búsqueda ya no es bajar la inflación, hoy me parece que todos los cañones están puestos en bajar el riesgo país, que es la puerta de entrada a una nueva toma de deuda para poder sostener este tipo de modelo.

P: ¿Cómo juega el FMI a dos meses del acuerdo?
R: El acuerdo con el FMI obliga al país a generar salida a los mercados normales de deuda en 2026. Eso está escrito en los flujos de ingresos de capitales del reporte del FMI para 2026. Caputo por lo visto quiere ver si llega antes, y en esa estrategia se enmarca primero la licitación de bonos en pesos, pero con ingresos de dólares, y el REPO con bancos.

P: ¿Deuda para pagar deuda?
R: Yo siempre digo que Luis Caputo es un canjeador serial de deuda. Es lo que hizo en 2018 en el primer acuerdo con el FMI y hace un canje de deuda con privados. En esta gestión, hizo un canje de pasivos entre el BCRA y el Tesoro. En toda su carrera ha sido un rolleador. Pero la economía no puede funcionar con esa dinámica de forma permanente, es lógico que en algún momento esta rueda se corta. Distinto sería si la deuda sirviera para hacer más fuerte la exportación de gas a Brasil o para hacer el segundo tramo del gasoducto Perito Moreno. Pero efectivamente es deuda que se toma para atender los pasivos que ya se tienen.

P: El ministro afirma que no se trata de nueva deuda…
R: Lo que yo advierto es una apertura a la toma de deuda. Pero dentro del esquema lo que me parece gravísimo, es quitar las medidas macroprudenciales de la cuenta financiera. Entre ellas, la eliminación del parking o plazos de permanencia mínimo que tienen los capitales cuando vienen a tomar deuda. Eso se levantó esta semana, y es muy riesgoso.

P: ¿Sirve el plan para sacar los dólares del colchón?
R: En algunos casos puede funcionar, pero no se si el volúmen será significativo. El tipo que tenía los dólares guardados, le tiene miedo al sistema. Quizá en muchos casos los dólares guardados no son negros, son blancos. Esa gente por qué los volcaría. Probablemente ingresen para aprovechar alguna oportunidad en el sistema financiero por diferencia de tasas.

P: ¿Es sostenible la baja de la inflación?
R: Tiene que ver con la relación entre el nivel de actividad y el flujo de dólares. Eso determina si se se equilibran los precios o no. Si hay un alto nivel de actividad sin ese flujo de dólares, los precios van a presionar por todos lados, sobre todo cuando hay brechas y promoción estatal. Es lo que sucedió en el gobierno anterior. Pero si baja la actividad y a la vez hay mayor flujo de dólares, que es lo que le pasó a este gobierno, aminora la presión de precios. Los datos oficiales de industria y construcción dan para arriba en abril. Pero cuando mirás el primer cuatrimestre 2025 de la industria contra el primer cuatrimestre 2023, da 9,8% abajo, y para la construcción, ese mismo cálculo da 24,5% abajo. A la vez hoy tenés más o menos alineados a los agroexportadores, con muy buenos números de agro liquidación de dólares y Vaca Muerta que este año ya espera US$ 7.000 millones de exportación. Eso permite desinflar precios, y eso la sociedad lo toma bien. A eso se suma que este gobierno logró controlar el dólar y sacó el cepo.

Perfil

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Hernán Herrera es licenciado en Ciencia Política (UBA), con orientación en política económica y administración pública.
En la actualidad se desempeña como investigador del Instituto Argentina Grande.
Es docente en la UBA y en FLACSO).
Cursó la maestría en Sociología Económica (IDAES-UNSAM), y la diplomatura en Presupuesto Público de FCE (UBA).