Siete claves para tener en cuenta a la hora de comprar bonos argentinos

Aunque los bonos fueron los grandes ganadores frente a las acciones durante el primer semestre, es necesario sopesar los factores positivos y negativos a la hora de invertir.

Bonos argentinos: siete claves para inversores

En ese sentido, un informe de GMA elaboró siete claves para tener en cuenta en cuanto a los eventos que modificaron la perspectiva del mercado para los próximos meses.

La consultora destaca que los bonos en dólares fueron una gran alternativa y que escalaron 75% en dólares entre noviembre de 2023 y abril pasado. Sin embargo, advierte: "Pero en los últimos meses, estos instrumentos quedaron en el ostracismo por una serie de dudas del mercado en torno a, ya no la voluntad, sino a la capacidad de pago".

Bonos en dólares qué tener en cuenta 

-Ancla fiscal

"Probablemente, lo más novedoso del esquema macroeconómico de la administración actual es el compromiso de tener cuentas públicas ordenadas. El superávit primario para el primer semestre se estima en 1,1% del PIB, mientras que el financiero lo hace en 0,4%. Cabe destacar que el 2023 cerró con un déficit primario de 2,7% del PIB, y de 4,4% una vez sumados los intereses", explicaron.

Desde el Gobierno sostienen que el superávit financiero es innegociable. Esta convicción, reconocida por el mercado, sigue siendo la principal ancla del programa y un motor que sostiene el precio de los bonos.

-REPO

El Gobierno hizo distintos anuncios en las últimas semanas, con el objetivo de minimizar dudas sobre los próximos pagos de bonos hard dollar. A mediados de julio el Tesoro informó que compraría al BCRA los dólares para hacer frente al pago de intereses de enero de 2025 (u$s 1.528 millones).

Una semana más tarde, el presidente Javier Milei informó que los vencimientos de capital también se encontraban asegurados, ya contaban con la posibilidad de un Repurchase Agreement (REPO) para financiarlo.

Días después, Caputo informó que este instrumento permitirá asegurar los pagos de capital hasta enero de 2026 inclusive, y que los dólares para pagar los intereses de julio de 2025 y enero de 2026 se comprarán en los primeros seis meses del año próximo.

Para los analistas de GMA la confirmación de que el Gobierno podrá cumplir con los próximos tres pagos es una muy buena noticia para la deuda hard dollar. "Particularmente, los bonos más cortos, con vencimiento en 2029 y 2030, son aquellos que se ven más atravesados por el anuncio. Esto se debe a que, a pesar de contar con un bajo cupón, la amortización de estos instrumentos implica elevados pagos para el próximo año y medio".

-Política monetaria de Estados Unidos

Esta semana la FED decidió mantener la tasa de interés de referencia en el rango de 5,25% y 5,50%. Sin embargo, lo más importante, fue que Jerome Powell declaró que la SEC va a recortar las tasas en la próxima reunión de septiembre, si observan una baja en la inflación.

Se estima que para la próxima reunión de septiembre haya un recorte de tasas de 25 bps., incluso existen un 70% de probabilidades implícitas de que la poda sea de 50 bps. Hacia diciembre, hay un 90% de probabilidad de que haya tres recortes o más.

"Este anuncio trae un poco de sosiego a los mercados emergentes como los bonos de Argentina. Si el mensaje dovish se traslada a tramos más largos de la curva de rendimientos de EE.UU., una baja de la tasa libre de riesgo implicaría una revalorización de todos los activos de riesgo, incluyendo los de nuestro país", explicaron.

-Blanqueo favorece a los bonos

El Gobierno reglamentó la exteriorización de activos. Bajo este régimen, los contribuyentes con hasta u$s100.000 podrán acceder, sin costo, a una gama de inversiones como la adquisición de títulos públicos emitidos por el Estado Nacional, provincial o municipales. Así como acciones, obligaciones negociables y FCI.

Una alternativa secundaria para evitar el pago de impuestos es acreditar tenencias de hasta u$s100.000 en una cuenta especial hasta el 30 de septiembre. La intención del Gobierno con esto es recuperar los depósitos en dólares, mejorar el stock de reservas y remonetizar la economía con los billetes del blanqueo. Más allá de este objetivo, podría haber demanda de soberanos para reducir el costo de oportunidad de tener el dinero inmovilizado.

¿Por qué mantener cautela?

-Atraso cambiario

En junio la posición del BCRA en el mercado de cambios pasó a ser vendedora en casi u$s50 millones. Que la autoridad monetaria no acumule reservas genera incertidumbre sobre qué tan ordenada puede ser la salida del cepo.

"La continuación del crawling peg implica una inevitable apreciación del tipo de cambio real, que lleva a un menor incentivo a liquidar por parte de exportadores. Si bien el dólar blend (20% de exportaciones al CCL) mejora el tipo de cambio de liquidación, también implica una menor oferta en el mercado de cambios oficial, en el que el BCRA puede hacerse de dólares", explicó GMA.

"Con una brecha del 55%, el BCRA retenía 35% de los dólares comprados al oficial luego de esterilizar. Mientras que, con una brecha del 38%, pasa a retener 27%".

-La soja más barata 

El precio de la oleaginosa perforó el piso de los USD 380/tonelada, el mínimo en cuatro años, mientras que en términos reales no se observaba dicho valor desde 2006, luego del anuncio de las mejoras climáticas en EE.UU.

Esto golpea la sustentabilidad argentina en dos frentes:

- En primer lugar, baja el techo a exportaciones y, por lo tanto, compromete la acumulación de reservas. En simultáneo, la debilidad del valor internacional quita incentivos para que los productores liquiden. El efecto dominó podría impactar en menores ventas vía CCL por el esquema blend y, así, reducir la oferta financiera y ponerle presión a la brecha.

- En segunda instancia, podría haber un impacto sobre la recaudación del Gobierno, lo que fue clave para lograr la confianza del mercado.

Esto complica al mismo tiempo sostenibilidad externa y fiscal, dos aspectos cruciales para garantizar la capacidad de repago de los bonos en dólares.

-Incertidumbre sobre el regreso al mercado

Riesgo país: que se ubique por encima 1.600 bps, el mayor en seis meses, es sinónimo de que el acceso al financiamiento privado todavía es prohibitivo, afirmó GMA.

¿Qué hay que hacer para emitir deuda y oxigenar el horizonte de compromisos del próximo año? La hoja de ruta debería incluir un nuevo plan con el FMI. Este paso no serviría únicamente para rollear los u$s15.000 millones que hay que pagar al organismo en lo que queda de esta gestión. También sentaría las bases para un esquema de política económica con el visto bueno de la comunidad internacional.

Estrategia con bonos en dólares

Para los analistas, "no hay asset class con una relación riesgo retorno más atractiva en Argentina". Sin embargo, destacan que los inversores conservadores deberían abstenerse o asumir una porción chica de riesgo (un 10%) en su portfolio.

"Con Globales en u$s45, el mercado sigue en modo "ver para creer". Pero cuando el view cambie, el upside será sensiblemente menor. A continuación, presentamos diversos escenarios que muestran de una asimetría positiva por el lado de los retornos esperados de la deuda hard dollar", concluyeron.