El ministro de Economía, Luis Caputo, y su secretario de Finanzas, Pablo Quirno, enfrentan la primera licitación de deuda del gobierno de Javier Milei. La prueba será ante el mercado local, donde el Gobierno aspira a refinanciar vencimientos de deuda por unos $10.000 millones, de modo de evitar que el Banco Central (BCRA) emita pesos para ese fin.
La licitación llega luego de la baja de tasas que impuso este lunes la autoridad monetaria, que también decidió no subastar más Leliq entre los bancos y dejarlos solamente con la alternativa de los pases a un día, que pagan una tasa nominal anual (TNA) de 100%.
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Además, el BCRA tomó otra decisión: no computará los bonos que salen al mercado a partir de este miércoles para el cálculo del límite a la cantidad de títulos del Tesoro que pueden tener los bancos. Esto, en la medida en que el organismo siga ofreciendo la posibilidad de recomprar esos títulos a las entidades financieras, lo que en la jerga financiera se conocen como puts, y que fueron ratificados en el último comunicado de política monetaria.
“Esta medida implica que, a partir de la próxima licitación, no existirá un límite para la adquisición primaria de bonos que incluyan opciones de liquidez”, resaltó la consultora Outlier. Y añadió: “Claramente, el objetivo es garantizar una mayor oferta de liquidez de los bancos en las licitaciones primarias del Tesoro mediante esta flexibilización normativa, también en respuesta a la disminución de tasas en instrumentos de política monetaria como las Leliq y pases”.
Cuánto pagará el Tesoro para financiarse
En la licitación de este miércoles, el Tesoro ofrecerá tres instrumentos para refinanciar la deuda existente:
- Nuevas letras del Tesoro en pesos a descuento (Ledes), con vencimiento el 18 de enero de 2024.
- Reapertura del bono CER al 14 de febrero de 2025.
- Reapertura del bono CER que vence el 9 de noviembre de 2026.
Las tasas se determinarán al momento de la colocación, pero en el mercado ya hacen las primeras estimaciones. En principio, para las Ledes se esperan rendimientos de entre 10% y 14%. Todo dependerá de la demanda que los bancos vuelquen a ese instrumento de muy corto plazo. Algunos operadores, incluso, creen que el Tesoro tendrá que prorratear las ofertas, es decir, asignar a cada inversor menos de lo que solicitó por la alta demanda.
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Los bonos CER ya cotizan en el mercado secundario, por lo que la referencia es más clara. Hoy rinden tasas negativas por la alta demanda que tuvieron desde que treparon las expectativas de inflación tras la devaluación del tipo de cambio oficial.
“En el mercado hoy los bonos CER a 2025 están rindiendo inflación menos 13 puntos y los que vencen en 2026 rinden 6 puntos por debajo de la inflación. Así que estimo que andarán por ahí. Para las Ledes esperamos entre 13% y 14% de tasa”, afirmó Martín Polo, jefe de Estrategia de Cohen.
Los bancos, sin opciones
En cualquier caso, la conclusión es clara: al igual que sucede con los plazos fijos, los retornos en pesos no le ganarán a la carrera a los precios. “Las tasas no son atractivas cuando las comparas contra los niveles de inflación, con el CER corriendo a 12,8% hasta mediados de enero, que es una TNA de 154%, y un IPC que se espera que haya subido en torno a 25% mensual en diciembre”, sintetizó Francisco Mattig, portfolio manager de Consultatio.
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En ese marco, consideró que va a haber demanda de las nuevas Ledes a 30 días. “A los bancos les dieron la opción de que no compute con los límites de la exposición al sector público, dado que tampoco tienen alternativa, con una tasa de pases en 100% TNA y un costo de fondeo en los plazos fijos por encima de eso”, explicó Mattig.
Finalmente, desde Outlier sostuvieron que el menú dela licitación que ofrece el Gobierno “deja a los bancos en la disyuntiva de posicionarse a corto plazo, con tasas reales negativas (a una tasa más favorable que la de pases, al menos) u optar por títulos vinculados a la inflación (que en el mercado secundario cotizan a tasas negativas), pero con plazos más extensos”.
