Encontrar un ancla para la brecha cambiaria, una meta difícil de lograr antes de las elecciones

El dólar contado con liquidación (CCL) saltó un 30%, desde los $598 del viernes prePASO a los $775 del jueves último. Al mantenerse el dólar oficial en $350, la brecha se disparó de 108,2% a 122%, y llegó a 128,9% este martes. Niveles superiores fueron alcanzados en octubre 2020 (132%) y julio 2022 (160,8%), pero no permanecieron por mucho tiempo. El ancla en octubre 2020 fue el endurecimiento de la política fiscal y monetaria, mientras que en julio 2022 fue la asunción de Sergio Massa como ministro de Economía. Faltando más de 30 ruedas para las elecciones generales, por estos tiempos encontrar un ancla se dificulta.

Las expectativas de devaluación

En el contexto actual, las expectativas devaluatorias siguen elevándose. Al respecto, la tasa forward a octubre/noviembre escaló a 26,3% mensual, al tiempo que la de noviembre/diciembre saltó a 29,8%, ambos cerca de sus récords de 26,5% y 31,4%. Así, la expectativa de devaluación acumulada para noviembre/diciembre se disparó a 64%, desde el 34% posterior al salto discreto del dólar del 14 de agosto. El mercado espera devaluación posballotage y una salida del cepo más abrupta.

Bonos y acciones, a contramano

Si bien tanto las acciones como los instrumentos de renta fija en dólares se beneficiaron del trade electoral en la previa a los comicios primarios, los caminos de ambos divergieron tras las PASO. El Merval finalizó agosto en alrededor de US$823, subiendo 2,5% desde entonces. En cambio, los globales perdieron 6,4% para terminar el mes en US$32,1. ¿Qué hay detrás de esto? Debido las restricciones, algunos jugadores habrían tomado al equity para cubrirse del salto de la nominalidad, aunque la incertidumbre y la debilidad de los fundamentos macro podrían cortar el rally.

Cobertura con activos atados al CER

El salto discreto del dólar oficial tuvo un rápido pass-through a precios. Las mediciones de alta frecuencia indican que la inflación se ubicaría entre el 10% y el 11% en agosto y que se sostendría en este nivel en septiembre. No sorprende que la demanda por cobertura CER, el índice que sigue a la inflación, haya tomado relevancia desde el 14 de agosto. Al mismo tiempo, disminuyó el apetito por cobertura dollar linked. La curva CER comprimió sus rendimientos desde 8,1%/21,4% a -4,6%/7,8%, a la vez que se suscribieron $106.000 millones a fondos comunes con instrumentos CER, frente a salidas del segmento dólar linked por $48.000 millones.

La autora es analista de PPI; www.portfoliopersonal.com

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