El resultado de las PASO y los “tres tercios” propinaron un salto de los dólares alternativos y una caída en la cotización de los bonos soberanos. ¿Cuál fue la respuesta? Un aumento del tipo de cambio oficial (+22%) y una suba de 21 puntos en la tasa de política monetaria (de 97% a 118%), entre otras medidas.
Si bien había atraso y era esperable la corrección, no llega en el momento adecuado porque sin programa económico se traslada fácilmente a precios y podría dejar al tipo de cambio oficial en el mismo nivel en términos reales. Al margen que no se ve factible sostener el oficial en $350 hasta octubre, tampoco se logró reducir la brecha ni contener las expectativas.
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Los dólares y los bonos tras la devaluación
El dólar blue aumentó $175 en tres días, pasando de $605 a $780 (+29%), con picos de $790, para luego descender y cerrar en $720. Superó así, en términos reales, el valor post renuncia de Guzmán. Los bonos, por su parte, sufrieron importantes bajas en dólares. El GD30, por ejemplo, pasó de u$s39,3 a u$s32,9 (-16,3%), para recuperar parte de la pérdida y cerrar la semana pasada en u$s37,2. El GD35 cayó a u$s30,8 desde los u$s35,8 pre-PASO (-14%), moderando la pérdida con posterioridad para cerrar en u$s34,5.
Asimismo, se introdujeron mayores restricciones a la operatoria de dólar MEP, se anunció la renovación del acuerdo de precios, se intentó cerrar las exportaciones de carne y leche y se bajó la percepción de Bienes Personales del “Dólar Qatar” de 25% a 5%.
En pocas palabras, se intentó, de todas las maneras posibles, no devaluar significativamente aplicándo innumerables restricciones cambiarias. El desorden de los fundamentos macroeconómicos y el FMI le ganaron la pulseada al BCRA. Y el final fue ceder y ajustar.
En un contexto incierto y sumamente complejo, lo más probable es que la suba del tipo de cambio no sea muy efectiva. Resulta esperable un elevado pass-through (traslado a precios). Es decir, una inflación mensual de dos dígitos en agosto y septiembre, dejando muy “viejos” los guarismos de junio (6%) y julio (6,3%) y entrando en una nueva tendencia inflacionaria.
Esto, conjuntamente con la idea de mantener el tipo de cambio fijo en $350 hasta las elecciones, podría implicar que se vuelva, en breve, a los mismos niveles de atraso cambiario pre-PASO, pero en una economía con mayor nominalidad.
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La brecha bajó a 95,7% desde el 110,6% pre-PASO (mayorista vs. blue), pero después escaló a 122,9% para cerrar en 105,7%. En resumen, los incentivos para retener (adelantar) exportaciones (importaciones) no se disiparon. El mercado sigue incrédulo y los futuros implícitos del Rofex proyectan que el tipo de cambio llegará a $450 aproximadamente en octubre.
Se ve una exacerbación de la volatilidad, que mermó de a poco. Lo único cierto es que nos encaminamos a transitar meses complicados y de mucha incertidumbre, con una macroeconomía y un contexto social frágiles.
(*) Federico Pablo Vacalebre es profesor de la Universidad del CEMA
